如何应对金融业“去库存”

如果资金流动不能自然平衡，那么就需要不断地扩大外部资金供给，也就是需要靠更多的负债维持资金流动平衡，这在2015年也许并不难，但在2017年信用扩张正越来越难起来。

首先，全球货币环境已经从持续宽松转为趋紧，美联储加息、离岸美元的紧缩和人民币汇率的贬值压力，都已经制约了外部和内部的信用扩张。实际上，从全球来看，私人部门并未在金融危机后明显去杠杆，结构上，发达经济体有不同程度的去杠杆，但新兴市场私人部门杠杆的上升已经补上了发达经济体去化的杠杆。全球流动性紧缩将制约那些高杠杆的经济体。

第二，短周期驱动国内的货币政策环境已经明显紧缩。银行体系和部分保险公司存在显著的资产负债期限错配，在超储率只有1.8%以下的低水平时，流动性收紧极易导致大范围的被动去杠杆，从而导致市场大幅波动，2016年12月债券市场的灾难就是这一体现。这一轮货币政策紧缩并没有使用存贷款基准利率工具，这使得流动性紧缩向实体经济的传导较慢，但这也意味着流动性和数量型调控可能持续时间更长，力度逐步加大，对金融市场的冲击更为直接。

第三，金融监管明显收紧。自2016年下半年起，监管部门对保险、证券、银行的监管明显收紧，影子银行体系已经出现收缩迹象。

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